巨额融资难解资金渴求，洛欣药业“变卖”资产自保

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图为洛辛药业核心创新药组合及研发进展（截至2025年上半年） 数据来源：2025年公司半年报 数据来源：风能（2025年末） A股借壳上市八年后，洛辛药业集团股份有限公司（“洛辛药业”，002793.SZ）未能“展翅高飞”。但不得不思考“如何生存并吸取创新的教训”。该公司借入东京银行股份，打造了充满光环的资本故事。但72亿元的巨额融资，造成累计亏损超过11亿元，资本化，公司市场跌至谷底。公司计划2025年再次实施平增8.42亿元，用于技术改造旨在降低成本和补充营运资金的计划已经在进行中。面临沉重债务压力的罗欣药业近期被迫“出售”资产以缓解资金压力。但仿制药的高毛利率已被侵蚀，创新药仍面临流动性危机。罗欣药业存在三大突出问题：产品单薄、债务高、现金流差。日本能否迅速恢复现金流、重建研发体系、培育新的增长极，仍存在诸多疑问。罗欣药业的发展历程充满坎坷。公司创始人刘宝奇从医药原料事业部起家。 2005年，罗欣药业在香港联交所创业板上市。但由于估值较低、融资能力有限，被私有化并被解散。2017年上市。2020年4月，洛欣药业通过与东京银行控股变相吸收合并成功在A股上市，交易价格75.69亿元。该公司是第一家实现私有化并在香港股票退市的制药公司，随后在A股市场秘密上市。其市值一度飙升至180亿元。然而，洛欣药业IPO后的表现却不尽如人意。 2020年至今，累计净利润-11.39亿元。此外，截至2025年第三季度末，公司资产负债率高达61.65%，流动比率和速动比率均低于行业健康水平。同时，公司期末财务余额5.05亿元，短期借款9.7亿元，贸易融资债务2.17亿元，一年内到期的固定债务1.27亿元。这些数据表明公司短期偿债压力较大，财务资源不足以偿还短期债务和一年内到期的固定债务。罗欣药业的财务困境从近期的资产处置中暴露无遗。 2026年1月8日，公司公告称，子公司山东罗欣斜纹公司以6250万元将乐港药业100%股权转让给成立仅一年半、目前尚未参与商业活动的润康生物科技。截至2025年9月30日，乐康药业净资产为7323.83万元，转让价格明显低于净资产。值得注意的是，乐港药业注册资本为4.2亿元，交易价格不足注册资本的15%。受让方方君康生物成立于2023年7月，注册资本仅20万元。公告显示，截至2024年12月31日，润康生物总资产、净资产、营业收入、净利润均为0元。这是罗欣药业近期第二次出售资产。此前，公司于2025年12月22日将子公司所持罗欣安罗维制药（成都）有限公司20%的股份以512.5万美元转让给合作方。 “这些资产处置的收益增加了公司2025年的净利润，但对促进公司债务偿还的作用有限，债务偿还将在2026年初达到峰值。”著名财税审计专家刘志庚在接受经济报道记者采访时表示，罗欣药业的短期债务已从年初的7.42亿元增至9.7亿元。公司持续面临不断加大的债务压力和流动性风险。因此，有必要密切关注本次增资的进展情况。粗略的第三方配置和经营现金流的改善。为缓解流动性危机，洛欣药业计划于2025年9月启动定向增发计划，最多募资8.424亿元用于“补充流动资金”。但固定涨价需要一定的时间，很难满足“渴了”的感觉。在这种情况下，折价出售资产就成了快速筹集现金的权宜之计。研发投入连年大幅下降，巨额亏损持续，改革根基动摇。在资金极度紧张的情况下，洛欣药业押注于未来的创新药物。然而令人不安的是，该公司在强调创新和转型的同时，却不断减少研发投入。据了解，罗欣药业是一家集药品研发、生产、贸易、和医疗卫生服务。 1988年8月，创始人刘宝奇接管了在山东省临沂市罗庄镇关闭的药品公司销售部，成立了罗庄药品销售部。创业初期，刘宝奇首创了将药品直接送到医院货架的“送货上门”模式。至1994年底，洛双药材事业部销售基地已遍布全国40多个城市，完成了资本积累。 1995年，刘宝奇投资460万元创办山东洛辛制药厂（洛辛制药前身），正式进入药品生产领域。为解决技术和市场障碍，刘宝奇先生于2000年与沉阳药科大学、临沂市人民医院合作，三方共同发起成立了山东罗欣药业有限公司，完成了实现从“贸易”到“产业”的战略升级。从产品体系来看，洛欣药业所有产品中，化学仿制药占据主导地位。截至2025年上半年，洛欣药业已向市场提供150多个品种、300多个产品规格。其中创新药仅有两种：特戈拉生片（新药1类，2022年批准）和盐酸氨溴索喷雾剂（新药2.4类改进，2021年批准），约98%为仿制药。就我们的收入结构而言，仿制药占我们收入的大部分。为此，受仿制药价格竞争加剧、同类产品竞争加剧的影响，高度依赖力力医药的洛欣药业自A股上市以来累计亏损11.39亿元。其中，2022年至2024年累计损失约为28.52亿元。尽管该公司的创新药物取得了进展，但只有泰戈拉片原料（商品名：太心山）上市，无法自立。据悉，泰戈拉生片的新适应症和功效将于2025年列入全民医保目录，三大适应症将全面纳入医保。该产品2025年上半年销售额突破2.7亿元，较去年同期增长近140%，成为业绩回升的重要推动力（2025年上半年归属于股东净利润2292.68万元）。但Tegora生片仍处于市场培育期，运营成本较高，销售和推广方面需要大量投入。 “即使增加单一创新药的产量，也很难从根本上扭转企业整体的颓势。业内专家认为，创新药的研发和商业化往往是一个周期长、资金密集的过程，面对激烈的市场竞争，企业仍需要持续投入。这对于目前面临巨大偿债压力和经营活动现金流紧张的罗欣药业来说无疑是一个严峻的挑战。在研发组合方面，截至2025年上半年，罗欣药业有两款创新药在研（LX-039片剂和LX-039片剂）。已完成一期临床试验的新仿制药项目有13个，其中除已获批的布洛芬浓缩注射液和左旋沙丁胺醇吸入剂产品外，其余11个在研新仿制药2022年至2024年的研发费用尚未获得批准。2025年季度分别为2.05亿元、1.12亿元、8700万元和6300万元，呈现持续下降趋势。尽管多次自愿帮扶，洛欣药业的转型之路仍充满挑战。业内人士表示，公司资产折价出售将缓解其当前现金流。但我们认为，企业债务压力问题很难从根本上解决。创新药物的成功商业化和持续扩张仍需要时间证明，但公司面临着迫在眉睫的偿还债务压力。在“高资本、低利润”的背景下，洛欣药业能否凭借创新药实现业务真正的翻身，还有待观察。