小马智行、文远知行H股首日破发
自动驾驶在很多商业故事中都蕴藏着无限潜力，但涉及的企业仍然亏损、商业模式尚未完全运转已是不争的事实。技术同质化，高度依赖政治，并且持续“烧钱”。当前，“生存”是第一要务，资金成为重要举措。近日，两家知名自动驾驶汽车公司小马智行（股票简称：2026.HK）和文远知行（股票简称：0800.HK）的H股上市当日股价均出现下跌。两家公司均在美股和港股上市，但市场反应冷淡。中长期“前景”能否转化为“金钱前景”，取决于“规模”能否转化为“现金流”。 “它一直在烧钱”，而且一直在赔钱。 2024年，小马智行和文远知行将在美股上市，今年也将在港股上市大约在同一时间交换。两家公司都是Robotaxi行业的知名公司。然而，两家公司之间存在许多差异。从商业模式来看，小马智走“由内而外运营”路线，文远知行则走“产品矩阵”路线。小马智行主要专注于自驾出行服务。公司还开展自动驾驶卡车服务、技术授权和应用业务，验证了其高度自主的L4核心技术在各种业务场景中的适应性和可扩展性。其核心逻辑是利用“虚拟司机”平台同时驾驶大卡车和小汽车。首先，公司将通过技术许可和卡车预装获得现金流，扩大Robotaxi运营规模。文远知行的业务主要包括销售自动驾驶出租车及相关服务、其他高度自动驾驶的L4车辆及相关服务以及自动驾驶小巴。它的cor其逻辑是将自动驾驶软硬件转化为可销售的“产品包”，既可以独立运行，也可以由主机厂/政府客户购买，强调多场景的复制和国际化。尽管业务模式不同，两家公司仍然处于亏损状态。 Flush iFinD数据显示，2022年至2024年，小马智行营业利润从2022年底的4.72亿元增至2024年底的5.48亿元。今年上半年实现营收2.54亿元，但持续亏损未变。 2022年至2024年，归属于小马智行母公司的净利润分别为-10.21亿元、-8.86亿元、-20.01亿元。今年上半年，小马智行亏损6.88亿元，公司累计亏损达99.8亿元。文远知行的收入多年来一直在下降。公司2022年营业利润to 2024年分别为5.28亿元、4.02亿元和3.61亿元。公司今年上半年实现营业利润2亿元。与此同时，文远知行继续亏损。今年上半年，仍亏损约7.92亿元，公司累计亏损达942.3万元。 2022年至2024年，小马智行的毛利率分别为46.9%、23.5%和15.2%，今年上半年提升至16.3%。文远知行的毛利率分别为44.1%、45.7%和30.7%，高于今年上半年的30.6%。小马智行和文远知行将把本次H股上市募集的大部分资金用于研发和商业化。其中，小马智行募集资金净额约为719.4万港元，其中40%将在未来五年继续投入L4级高度自动驾驶技术及解决方案的研发年。 50%将用于推动L4高度自动驾驶技术的大规模商业化，包括业务开发、生产、销售和营销、客户服务以及与行业利益相关者的合作。文远知行净募集资金293.2万港元，其中40%将用于开发公司自动驾驶技术，包括核心基础设施和能力、数据、自动驾驶技术解决方案和运营平台。剩余的40.0%将用于加速公司高度自主的L4车队的商业量产或运营。募集资金的类似用途包括：这反映出两家公司尚未完全实现从研发的大量投入到商业化和盈利的跨越。高昂的研发成本也阻碍了两家公司的盈利能力，而利润的规模仍然不足以覆盖研发投入。财报显示，小马智行研发费用同比增长2022年至2024年的tio（研发费用与收入之比）分别为224.6%、170.7%和320.1%。今年上半年研发费用率为272.4%，同比增长14.65%。与此同时，文远知行的研发费用和研发费用率持续增加。数据显示，文远知行研发支出从2022年底的7.59亿元增至2024年底的10.91亿元，今年上半年研发支出达到6.44亿元。今年上半年，文远知行的研发费用率达到322.9%。 “前景”变成“金钱前景”需要时间。随着智能化成为新能源汽车行业的重点发展领域，这两家公司的上市将鼓励更多企业加大在这一领域的发力。上市前一天，小马智行宣布第七代Robotaxi车已开始商业运营广州和深圳的离子。近日，文远知行与罗博快跑宣布，将在阿布扎比开始运营商用全自动无人驾驶机器人出租车，标志着文远知行在中东的全自动无人驾驶业务进入新阶段。与此同时，小鹏汽车宣布明年将推出三款Robotaxi车型开始试点运营，并利用高德软件作为其全球绿色合作伙伴提供平台接入服务。 Tesla CyberCab 最近参加了上海进博会，并计划在今年年底扩大在美国的业务。 Uber还与Nvidia合作，共同加速L4高度自动驾驶的采用。财通证券表示，近期多家机器人出租车公司开展平台合作，扩大业务范围，加快产业化进程。今年以来，全球机器人出租车行业发展进程加快，自动驾驶行业明年或将遭遇变革耳朵。在推动商业化的过程中，企业不仅需要：还需要技术和政策的协同努力，加强当地的能力建设。在技术进步方面，L3级有条件自动驾驶技术将在2025年受到资本市场和行业的广泛关注。在近日举办的首届自动出行生态论坛上，银网智能驾驶产品线总裁李文光表示，全球正在加速自动驾驶产业商业化，中国也正在取得进展，自动驾驶商业化在多个城市有序推进。预计2026年L3级高速条件自动驾驶将大规模商用，L4级高度自动驾驶将在城市地区进行测试。同时，工业硬件成本的降低和生产规模的扩大也贡献了利好。积极推动产品商业化。 “近年来，单台激光雷达的价格已经从几万元降到了现在的2-3000元。”第十四届全国政协常委、经济委员会副主席苗圩说。 2025年世界智能网联汽车大会以激光雷达为例。随着L3车型的兴起和市场需求的不断增长，成本和价格还有进一步下降的空间。规模效应降低了公司的运营成本。小马智行CEO彭军近日表示，公司目前面临的挑战之一是如何扩大车队规模。他预计该公司将在2028年或2029年左右恢复正现金流，届时该公司的产能将超过5万辆。江海证券表示，技术的不断迭代进步是Robotaxi提升市场渗透率的主要动力。因为它随着算法、安全、交互等方面的不断成熟，未来，Robotaxis将以其日益无缝的驾驶体验、增强的安全冗余以及逐步降低的使用成本，逐步推动行业走向大规模普及。东莞证券表示，考虑到Robotaxi模式的可行性以及成本降低带来的利润增加，预计未来市场规模将快速扩大。到2030年，Robotaxi服务预计将达到商业成熟，并在全球主要地区部署。
（编辑：陈梦宇）