港股科技“冰与火”投资逻辑或已深刻重构

近期，香港股市分化明显。与此同时，恒生科技指数震荡下跌，部分互联网龙头继续调整。另一方面，智普、MiniMax等人工智能（AI）公司股价近期表现良好。尽管2月25日出现回调，但资本关注度明显上升。即使它们处于同一市场并且具有相似的轨迹，它们的股价趋势也可能有很大不同。这是短期情绪的转变，还是港股投资逻辑的根本性重构？随着“新人工智能”加速迭代、“旧互联网”面临重估，资本市场在考虑什么？ “新”和“旧”科技股之间存在很大区别。今年以来，港股高科技板块呈现“冰火两重天”走势，备受市场关注。据Wind Data统计，包括香港互联网巨头在内的恒生科技指数从去年10月的高点（6715.46点）到今年2月25日收盘，已修正了20%以上。今年2月以来，恒生科技指数已下跌8%。部分大盘股表现不佳。今年2月以来，腾讯控股跌幅近14%，阿里巴巴跌幅超过12%，百度集团跌幅超过15%，美团跌幅近15%。与大多数广泛指数不同，恒生科技指数仅由 30 只股票组成，前 10 名持股占比近 70%。这意味着阿里巴巴、美团、腾讯控股或其他大型企业的股价任何变动都将立即反映在指数层面。近期，智普、MiniMax等各大AI建模公司纷纷表现出“市值飙升”，成为融资争夺的主要对象。在克洛斯截至2月20日交易，智浦发行价已从每股116.2港元上涨至725港元。 MiniMax从发行价每股165港元上涨至2月20日收盘价每股970港元。两家公司市值近期均突破3000亿港元，成为港股“新技术”的代表。 IA初创公司的力量在增加之后出现了调整。截至2月25日收盘，智浦单日下跌10.75%，MiniMax则下跌14.38%。同日，恒生科技指数收盘下跌0.19%。 “剪刀差”背后的三重逻辑恒生科技指数汇聚了中国互联网科技龙头企业。为什么最近我们会遭遇挫折？不少机构认为，香港高科技股“冰与火”的背后是宏观、产业、资本三重逻辑的结合。从宏观角度看，中金公司董事总经理刘刚海外及香港股票策略研究部首席分析师认为，2月份以来港股特别是恒生科技指数回调的原因之一是沃什被任命为下一任美联储主席，投资者担心全球流动性危机。这种预期对多种对流动性高度敏感的资产产生了直接影响。恒生科技指数和纳斯达克指数的同步下跌也证实了这种影响。根据过往经验和理论分析，美国长期债券利率对港股的边际影响较大。从产业逻辑来看，明泽投资创始人马可伟认为，目前港股AI新势力与传统互联网巨头的走势背离，是由于前期资本市场资产定价逻辑的变化所致。技术创新。这一转变的核心在于，市场开始利用“技术的代际差异”重新思考企业价值。马可伟表示，虽然纯粹的人工智能目标因“硬技术+智能模式”的新叙事而获得经济普及，但传统互联网巨头却经常受到“创新者困境”的束缚。后者不仅要维持现有公司的现金流和股东盈利能力，还要在人工智能领域进行前沿投资，解决新商业模式对老业务边界的影响。这使得难以重点关注AI等新兴力量，加上短期业绩弹性不足，导致最新一轮市场风格转变的走势并不理想。 “传统互联网”市场对企业的评价逻辑正在从“成长股”转向“价值股”，一位业内人士坦言。来自金融逻辑一方面，基金在股市博弈中选择“抱团取暖”，但抱团的目标正在发生变化。“市场现在非常渴望新的故事。”一位香港股票基金经理表示。 “Zhipu 和 MiniMax 代表了未来的潜力，而不是当前的表现。随着人工智能故事的继续，资金将会注意到。” “基金出于对互联网平台‘老化’的恐惧以及押注下一个投资机会而选择调整价格并不奇怪。不进则退的AI时代的残酷，在这一轮差异化的融资中得到了充分体现。”中金财富评论道。是短期的转变还是长期的重构？新旧交替背后是情绪的短期变化，还是港股投资逻辑的根本性重构？ “这种冰与火的分歧并不是短期的风格转变，而是颠覆性创新改变模式的一个例子。金威私募股权管理（珠海横琴）有限公司首席投资官万成水表示：“在这场巨变中，在以语言模型快速迭代为特征的人工智能浪潮中，中美两国都出现了人工智能创新领域的民间领军者。中国有DeepSeek、字节跳动，美国有Anthropic、Op。有nAI。几乎每次这些未上市的颠覆者出现，一个令人惊叹的新产品的出现都会引起市场上传统软件和互联网公司股价的回调，比如最近推出的几款令人惊叹的应用程序。 “一些美国独角兽颠覆了很多行业，比如管理咨询、IT服务等，并导致更多美国传统科技公司的股价波动。这不是短期的风格改变，而是科技行业投资逻辑的根本性重构。”“我们认为，市场表现的分化表明，香港的投资逻辑不是短期的风格转变，而是正在经历从‘交通经济’到‘智能经济’的转型。资本市场正在用‘真金白银’投票决定一个由核心技术进步和上市速度定义的未来，这导致市场改变了对科技资产的估值方式。从移动互联网时代的‘流量+商业模式’定价，到AI时代的‘硬技术+智能模式’定价” “无论投资是新的还是旧的，重要的是稀缺性和增长的代价。”马卡伟认为，2025年可能是贝塔的庆祝，而2026年可能是阿尔法的争夺战，人工智能的历史也确立了从简单到粗放的增长逻辑，进入了“没有投资就不会失败”的阶段。lth表示，在瞬息万变的AI时代，也许更明智的做法是用指数投资捕捉时代的贝塔值，用主动管理利用多余的阿尔法值。它将被动管理的安全、低成本优势与主动管理的前瞻性选股能力结合在一起。基于赛道设计，我们选择具有互补激进选股能力的科技成长基金。与此同时，一些金融机构对港股，包括互联网等亲市产品的评价也较为乐观。公募外资宏利基金资产配置主管、战略投资主管兼基金经理张小龙表示，在流动性灵活的情况下，香港股市作为全球配置资产，将充分受益于灵活的资本环境。同时，港股主要集中在科技和互联网公司，两者之间的契合度较高。估值及盈利能力良好，有增长空间。
（编辑：关关）